Totalt sett har vi, trots besvikelserna, sett fortsätt vinsttillväxt bland bolagen i portföljen, om än blygsam (median +3 procent). Detta är långt under såväl våra egna förväntningar som historiskt snitt för fonden (motsvarande siffra för 2024 var +21 procent). Till viss del förklaras detta av rörelser på valutamarknaderna, framför allt en svagare USD. Huvudorsaken är dock en svagare operativ utveckling i flera bolag. Bland grundläggande drivkrafter för detta finner vi allt från makroekonomi, sjukhusbudgetar, geopolitik och tullar till vissa bolags egna tillkortakommanden.

Fondernas utveckling under 2025, adderat till tidigare års blygsamma värdestegringar, har givit oss anledning till självrannsakan. Investerare har ratat nordiska teknik- och hälsobolag medan världens största teknikjättar fortsatt stiga i värde i takt med att de presterat hög omsättnings- och vinsttillväxt. Att småbolag ”alltid” går bättre än stora är historiska fakta som nått sin halveringstid. Vår tids stora teknikskifte, AI, har hittills oproportionellt gynnat de allra största teknikbolagen i den inledande fasen: utbyggnaden av infrastruktur.

Vi är övertygade att investeringarna i infrastruktur kommer att följas av utveckling av applikationer som skapar värde för de företag och privatpersoner som ska betala för AI-tjänsterna. Investeringarna måste omsättas i praktisk nytta. Här har svenska bolag en god chans att återigen kunna visa sig boxas över sin matchvikt. Emellertid finns det fortfarande få noterade bolag i Norden med denna typ av exponering. Utveckling och bolagsbygge tar tid, även om det bubblar ordentligt i det lokala ekosystemet

För 2026 ser förutsättningarna goda ut för en högre vinsttillväxt än vad vi sett under föregående år. Den konjunkturella bilden är under stark förbättring, vilket märks inte minst i data för digital marknadsföring. Därtill är det rimligt att tro att politiska reformer under ett valår kommer att påverka ekonomisk aktivitet positivt. Den svagare dollar som slagit på nordiska bolags resultat kommer fortsatt att inverka under första kvartalet, varefter situationen balanseras, baserat på rådande kurser.

Med anledning av allt ovan har vi, som tidigare meddelats, beslutat att förstärka förvaltningen genom rekryteringen av en ny investeringschef, Henrik Carlman. Förutom att starta och förvalta den nya fonden TIN Småbolag kommer han att kvalitetssäkra våra investeringsprocesser. Vi har även adderat Tobias Brodd till förvaltningsteamet. Vi avser även att lägga samman fonderna TIN World Tech och TIN Ny Teknik. Detta sker delvis som en följd av överenskommelsen med Avanza att avsluta vårt samarbete kring fonden Avanza World Tech by TIN.

Samtidigt öppnar detta även för en mer integrerad och effektiv förvaltning. TIN Ny Teknik kommer att behålla sitt huvudsakliga fokus på mindre, innovativa bolag i Norden (framför allt Sverige), där vi ser en stor potential för återhämtning. Till detta vill vi lägga vad vi ser som det bästa av den globala förvaltningen, vilket mycket väl kan inbegripa några av de allra största bolagen. Givetvis bara under förutsättning att de har fortsatta möjligheter att växa lönsamt långt bättre än börsen som helhet.

TIN Småbolag är igång sedan en månad och har rönt ett stort intresse. Eftersom lagen kräver att minst 90 procent av kapitalet alltid är investerat byggdes portföljen redan från startdagen enligt en genomtänkt strategi. Många har velat lyfta på huven och se hur fonden ser ut, vilket är helt rimligt. Precis i starten är det av konkurrensskäl lite känsligt att avslöja fonden i detalj. Innehaven kommer dock att publiceras på vår hemsida i mitten av januari.

Ungefär samtidigt kommer TIN Fonders årliga investerarträff att äga rum. Den kommer i år att vara på SPACE Arena på Sergelgatan 2 i Stockholm, den 15 januari från klockan 17:00. Addnodes styrelseordförande Staffan Hanstorp kommer att förgylla kvällen tillsammans med Oscar Höglund, VD för Epidemic Sound. Antalet platser är begränsat, anmäl dig gärna så fort som möjligt här.

TIN Ny Teknik
I periodens inledning höll Admicom sin kapitalmarknadsdag, där man presenterade målen för strategiperioden 2026 – 28 samt diskuterade vägen dit. Trots en djup recession inom byggsektorn i Finland har bolaget lyckats öka sina återkommande intäkter de senaste åren. Med en mer normaliserad marknad och tecken på återhämtning målsätter man nu att växa organiskt över 15 procent per år. Därtill ser man potential att via tilläggsförvärv närmast dubbla nuvarande omsättning till 2028.

Efter chockbeskedet att Intuitive Surgical bryter det avtal som gällt sedan ett knappt år var det ingen enkel uppgift för Surgical Science att hålla en framåtlutad kapitalmarknadsdag. Med hög sannolikhet har man nu sett till att rensa bordet och ställa förväntningarna där man har en ytterst realistisk möjlighet att möta och överträffa de nya mål man satt upp. I stället för ett fyrtorn långt in i framtiden väljer man nu ett årligt mål för omsättningstillväxt om 10 – 15 procent. Rörelsemarginalen skall ligga över 15 procent, trots ett bortfall av höglönsamma mjukvaruintäkter från Intuitive.

Sectra redovisade ökande omsättning, god lönsamhet och fantastisk orderingång under sitt andra kvartal augusti – oktober. Som vi skrivit om flera gånger tidigare genomgår bolaget en transformation i sin affärsmodell från eviga licenser med tillhörande supportavtal till molnbaserade användningsrelaterade återkommande intäkter. Detta medför att bolaget tar kostnader för implementation (vilket kan ta flera månader) och datacenterkostnader före man börjar bygga intäkter i takt med att systemen börjar användas.

Sectras orderbok, vilken vid slutet av oktober låg närmare 3x rullande 12 månaders omsättning, har expanderat kraftigt i takt med att bolaget tagit allt större order från stora nordamerikanska sjukhuskedjor. De molnbaserade återkommande intäkterna taktar över 200 SEKm per kvartal, upp ifrån dryga 100 SEKm året innan. Det är fortfarande tidigt i resan uppåt och bolagets KPI för CRR förblir en av de viktigaste att följa. Bolaget flaggade i rapporten för att kostnaderna föregår intäkterna, vilket dämpar en väntad marginalförstärkning under andra halvåret (nov – apr).

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Genovis, Biogaia och Adyen. Bland innehav som påverkat negativt under månaden finner vi Paradox Interactive, Sectra och Trustpilot.

De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Paradox Interactive, Sectra och Addnode. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 46 procent av förvaltat kapital, följt av Hälsa på 40 procent och Digitala varumärken på 7 procent. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/innehav/.

⁽¹⁾ Avser det bredare jämförelseindexet för nordiska småbolag VINXSCN som inkluderar alla sektorer.
⁽²⁾ Årlig avkastning TIN Ny Teknik A sedan start 2019-02-04

TIN World Tech
Sentimentet har under perioden över lag svängt till det sämre, särskilt relaterat till AI och den utbyggnad av infrastruktur som sker. Rapporter har mottagits strängt, även om bolagen har slagit prognoser och guidat för högre intäkter och resultat än vad marknaden förväntat. Ett gott exempel på vad som krävts för att en aktie över huvud taget ska ha gått upp är Micron (inte ett innehav i fonden). Man krossade förväntningarna för kvartalet och guidade för nästa kvartal 25 – 30 procent över analytikernas estimat. Detta lyckades få upp aktien ett par procent på rapportdagen.

Broadcom levererade även de ett ovanligt starkt kvartal, men till skillnad från Micron så föll aktien på grund av ett återhållsamt tonläge kring framtiden, trots accelererande efterfrågan. Det skapar ett visst tolkningsutrymme vilket marknaden just nu ogillar. Däremot säger det också något om ett bolag som hellre låter orderboken tala än prognoserna. Under kvartalet blev även bredden i affären tydlig. Utöver att AI var ett fortsatt tydligt draglok bidrog även bolagets mjukvaruben starkt. Kombinationen av specialiserade AI-chip, nätverkslösningar och ett alltmer integrerat systemerbjudande pekar på en strategisk förflyttning upp i värdekedjan.

Mjukvarubolaget Synopsys, som utvecklar verktyg och färdiga byggblock för avancerad chiputveckling, har haft ett år präglat av både motvind och omställning. Försäljningen av vissa färdigutvecklade komponenter har varit svagare, medan kärnverktygen fortsatt att ge stabilitet och kassaflöde. Förvärvet av Ansys tidigare i år förändrar samtidigt karaktären på bolaget, där simulering och analys flyttas närmare de avgörande designbesluten. I takt med att komplexiteten i moderna chip ökar blir samspelet mellan mjukvara och fysik allt svårare att separera. Att ledningen nu talar om ett övergångsår tycker vi säger mindre om osäkerheten och mer om viljan att få ihop helheten innan tempot kan skruvas upp igen.

Under månaden höll både amerikanska Edwards Lifesciences och australiensiska WiseTech investerardagar som på olika sätt belyste hur långsiktigt värde byggs bortom enskilda kvartal. Edwards Lifesciences gav en samlad bild av bolagets långsiktiga utveckling inom strukturell hjärtsjukdom. Innovation, klinisk evidens och kommersiell skalning binds samman till en bredare portfölj och nya tillväxtben.

WiseTech använde sin investerardag till att tydliggöra en strategisk förflyttning i affärsmodellen. Introduktionen av CargoWise Value Packs, ett förenklat och mer enhetligt erbjudande, lyftes som ett konkret exempel. Det är ett steg som kan skapa viss kortsiktig friktion, men som syftar till högre användning och djupare integration hos kunderna. I förlängningen stärker det både relationer och skalbarhet.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Synopsys, Salesforce och Nvidia. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Alphabet, Nintendo och Broadcom.

De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Alphabet, Microsoft och Amazon. Fondens största segment är Mjukvara, som utgör 60 procent av förvaltat kapital, följt av Hårdvara på 22 procent och Hälsa på 10 procent. För en lista över de tio största innehaven se tinfonder.se/innehav-twt/.

⁽¹⁾ Avser det bredare jämförelseindexet MSCI World som inkluderar alla sektorer.
⁽²⁾ Årlig avkastning TIN World Tech A sedan start 2020-06-12
 
TIN Småbolag
Senaste månaden var andelsvärdet oförändrat. Under samma period var värdeutvecklingen för det bredare jämförelseindexet Carnegie Small Cap +0,5 procent. I och med att fonden är nystartad är siffrorna desamma för hela 2025 samt sedan fondens start 1 december 2025. De tre största innehaven i fonden var vid månadsskiftet Raysearch, Dynavox och Karnov.

De innehav som bidragit mest till avkastningen under månaden var Mips, Dynavox och Biogaia. Bland innehav som påverkat negativt finner vi Rejlers, Paradox Interactive och Truecaller.