Optimistiska börser trots geopolitisk oro
Aktiemarknaderna präglades under maj fortsatt av konflikten i Mellanöstern, men sentimentet var förvånansvärt motståndskraftigt. Brentoljepriset sjönk under månaden från 115 till 95 dollar fatet. Trots att ett formellt fredsavtal ännu inte finns på plats, steg de globala aktiemarknaderna generellt. Uppgången drevs främst av en stark optimism inom teknologisektorn samt av uppjusterade vinstförväntningar hos bolagen. S&P 500 Total Return Index (USA) steg med 5,3% under månaden och Stockholmsbörsen (SIXPRX) noterade en uppgång på 3,4%. Långräntor världen över var under månaden relativt oförändrade.

Pareto Sverige A steg med 1,7% i maj; Pareto Sverige C med 1,8%; Pareto Sverige D med 1,8%
Pareto Sverige A steg med 1,7%; Pareto Sverige C med 1,8%; och Pareto Sverige D med 1,8% under månaden samtidigt som fondens jämförelseindex SIXPRX steg med 3,4%. Ericsson, Investor och Asmodee gav de bästa bidragen under månaden medan Assa Abloy, Alfa Laval och Axfood bidrog minst.

Hexagonavknoppningen Octave nytt innehav i portföljen
I slutet av månaden knoppades Octave Intelligence av från vårt portföljbolag Hexagon. Vi valde att öka positionen något i samband med detta till strax under 1% av portföljen. Octave tillhandahåller affärskritisk integrationsmjukvara inom exempelvis energirelaterade verksamheter, samhällssäkerhet och industrisektorn. Bolagets mjukvara fungerar som en intelligent brygga mellan den fysiska världen och digitala beslutsstödsystem, vilket gör den svår att byta ut. Exempelvis implementerar bolaget AI-modeller tränade på domänspecifika data för att möjliggöra prediktiv analys. Även om AI generellt ses som ett hot mot vissa SaaS-modeller, ser vi att Octaves nischade position skyddar dem. Framöver ser vi goda förutsättningar för försäljningstillväxt, främst genom merförsäljning till befintliga kunder. Bolagets mål om 6–8 % organisk tillväxt över tid framstår som rimligt. Vi ser fortsatt stabilt kassaflöde via prenumerationsintäkter (fri kassaflödes-marginal om cirka 20%) där bolaget hamnar i en nettokassaposition år 2027. Detta möjliggör för fortsatta förvärv och/eller aktieåterköp/utdelning. Dessutom anser vi att bolaget kan vara en uppköpskandidat. Inte minst med tanke på att Octave nu handlas på en fri kassaflödes-avkastning om goda 7% för 2025 samt en justerad EV/EBIT om 11x. Värt att veta är att bolaget har flaggat för potentiella bokföringsmässiga nedskrivningar av äldre varumärken i samband med Q2-rapporten. Vi bedömer dessa som icke-kassaflödespåverkade.

AFRY exkluderat från portföljen
I samband med tidigare svagare än väntade kvartalsrapporter har vi under ett antal månader minskat vårt innehav i AFRY. Dessvärre levde inte heller Q1’26-rapporten upp till förväntningarna så vi valde under maj månad att avyttra vårt resterande innehav. Givet bolagets fördelaktiga slutmarknadsexponering borde de kunna uppnå en god debiteringsgrad, försäljningstillväxt och marginalprofil men resultaten har de senaste åren uteblivit.